在新能源赛说念热度稍减的 2025 年，纳百川新能源股份有限公司(下称 “纳百川”)冲刺创业板的动作激勉市集高度热心。按照安排，公司将于8月28日上会接受审核。
关系词，翻阅其长达数百页的招股阐扬书(上会稿)，一系列明慧的风险信号却如暗影般隐蔽在这场 IPO 盛宴之上：对宁德时间的 “单一大客户依赖症” 长远骨髓，主交易务毛利率集结四年滑坡至 14.34%，中枢工夫专利 “重实用新式轻发明”，召募资金扩产与现存产能期骗率不及酿成矛盾…… 这场看似光鲜的新能源热责罚企业上市之旅，实则潜藏多重未被充瓦解答的市集质疑。
除了上述问题外，纳百川是否稳当创业板定位亦然一大疑问。创业板主如果服务于高成长性的“三创四新”的公司，说白了即是对事迹要有一定的条目。而招股书自大，纳百川2022年到2024年龄迹集结多年着落，累计净利润下滑约16%。而即使是2025年，公司事迹出现反弹，但公司瞻望的本年净利润也将低于2022年的水平。不错说，从2022年到2025年，纳百川的事迹是负增长的，成长性是负的。
往时几年，国内新能源汽车范围内卷加重。而由于年降计谋，导致纳百川的毛利率陆续下滑，而为了保证公司事迹不那么出丑，公司居然把主意打到了职工的社保“养老钱”身上。公司通过给职工交纳所谓的80元的“商保”，来代替给职工交纳社保，以此来剥削职工的养老钱。这即是一家拟IPO公司的一言一行。这种事也居然领有无比优胜性的社会意见国度。如果，这种事情发生在日益黎庶涂炭的好意思帝，那纳百川这种货物的公司，不仅细则别想上市“圈钱”；况兼还会吃老本意见的铁拳。
为了“圈钱”，纳百川不错使费精心念念，无所无须其极。公司在招股书中鸿篇巨制列举了数十家知名客户，包括宁德时间、长安汽车、梦想汽车等。关系词这傻x公司居然把一经倒闭、正在歇业的哪吒汽车也列了上去。这属于是搬起石头打我方的脚了。
话说，既然纳百川把已歇业的哪吒汽车，算作念“光荣榜”列为公司的热切客户。那么笔者问一句，纳百川前年对哪吒汽车的销售额是几许？这样多年，哪吒汽车是否还欠纳百川的钱？在哪吒汽车行将倒闭的情况下，这些钱计提了几许坏账？总弗成不清不楚，“带病”上市吧？
深陷“宁王”依赖症 议价权丧失埋隐雷不稳当创业板定位
纳百川的客户结构，号称 “把鸡蛋全放在宁德时间一个篮子里”。招股书自大，请教期内(2022 年 到2025 年 1-3 月)，公司胜仗销售及通过宁德凯利、宁德聚能等指定箱体厂障碍向宁德时间供货的收入占比，分手高达 53.73%、48.94%、48.21%、44.39%。尽管比例逐年微降，但超四成营收依赖单一客户的方法，在 A 股市麇集仍属生僻。
这种 “深度绑定” 看似是与行业龙头的踏实合营，实则潜藏致命风险。一方面，宁德时间作为公共能源电板龙头，在产业链中占据完全强势地位，对上游供应商的压价智力显耀。纳百川主交易务毛利率从 2022 年的 22.00% 陆续下滑至 2025 年 1-3 月的 14.34%，背后离不开卑鄙大客户的 “降本条目”；
另一方面，若将来宁德时间因行业竞争、工夫阶梯变更(如固态电板替代液态电板)减少液冷板采购，或援助其他供应商，纳百川将濒临营收 “断流” 风险。更值得警惕的是，公司前五大客户收入占比恒久守护在 60% 傍边，除宁德时间外，中转换航、孚能科技等客户相似蚁集于能源电板范围，行业周期波动下，全体客户结构抗风险智力极弱。
更关节的是，纳百川对客户的 “依赖” 并非双向绑定，而是被迫依附。招股书败露，公司电板液冷板产物多为定制化迷惑，需与客户同步研发，但在工夫迭代中，公司并未掌抓中枢言语权 —— 举例宁德时间 CTP(无模组)工夫升级后，纳百川需被迫转念产物盘算推算以适配，研发参加随客户需求被迫增多，却难以通过工夫壁垒赢得溢价。这种 “客户主导型” 业务模式，执行上仍是产业链中的 “代工脚色”，而非具备孤立订价权的工夫型企业。
“代工场”的脚色，也响应在纳百川主交易务毛利率变化上。从 2022 年的 22.00% 陆续下滑至 2025 年 1-3 月的 14.34%。这执行是纳百川工夫含金量有限，产物不够硬核，只可拼成本，也侧面阐扬，纳百川根柢不是一家“三创四新”的公司，根柢不稳当创业板的定位。
事迹集结多年负增长 毫无成长性 靠剥削职工社保“抠事迹”？
在新能源行业高速发展的红利期，纳百川的盈利进展却呈现 “增收不增利” 的反常态势，且下滑趋势未见逆转迹象。
财务数据自大，2022 年 - 2024 年，纳百川主交易务收入从 10.08 亿元增长至 14.08 亿元，复合增长率 18.17%，看似事迹亮眼；但同时扣除非常常性损益后包摄于母公司所有这个词者的净利润，却从 1.11 亿元降至 0.88 亿元，集结两年下滑，与收入增长轨迹完全背离。2025 年 1-3 月，公司毛利率进一步降至 14.16%，较 2022 年着落近 8 个百分点。
纳百川预测 2025 年度竣事交易收入 17.37亿元，较上年增长 20.86%；预测归母净利润为 1.05亿元，仍低于2022年的水平；预测本年扣非后归母净利润为1亿元，较上年增长 14.05%；也仍低于2022年的水平。
盈利下滑的中枢要害，在于成本端与价钱端的 “双向挤压”。成本端，铝材占主交易务成本比重恒久超 70%，2024 年铝材采购均价同比高潮 1.22%，而公司短缺灵验的原材料价钱对冲机制，成本压力难以滚动；价钱端，新能源汽车行业 “降价潮” 传导至上游，主机厂与电板企业陆续条目零部件供应商降本，纳百川电板液冷板平均售价虽从 2022 年的 217.37 元 / 片升至 2024 年的 267.01 元 / 片，但这主如果产物尺寸增大带来的 “量增”，而非 “价升”，且新品价钱仍随客户批量采购逐渐下调。
更令东说念主担忧的是，公司试图通过扩产 “以量补价” 的策略，可能进一步加重盈利压力。招股书自大，2023 年二季度投产的滁州基地，2024 年产能期骗率仅 82.86%，仍处于爬坡期；这次IPO召募资金 5.79 亿元投向滁州基地 “年产 360 万台套水冷板款式(一期)”，若将来行业需求增速放缓(2025 年 1-3 月新能源汽车渗入率 41.16%，增速较 2023 年的 31.6% 彰着放缓)，新增产能或将濒临期骗率不及的窘境，而固定财富折旧增多(瞻望年折旧超 3000 万元)将进一步吞吃利润，酿成 “扩产 - 折旧增多 - 毛利率下滑” 的恶性轮回。
往时几年，为了保事迹冲刺IPO，好“圈钱”。纳百川剥削了大批职工的社保公积金。招股书自大，放置本年3月末，公司未交纳养老保障的职工上百东说念主，未交纳医疗保障的东说念主更是高达170东说念主。而这为公司节俭了至少数百万元的用度。
执行上，凭证纳百川在马鞍山的子公司——马鞍山纳百川热交换器有限公司招聘公告自大，该公司吸收24小时，八对八两班倒，而工资只好19元/小时。而是彰着违背作事法的。凭证凭证安徽省东说念主民政府办公厅发布的奉告，自 2023 年 3 月 1 日起，马鞍山市区的非全日制小时最低工资法式为 20 元 / 小时。
而马鞍山纳百川热交换器有限公司位于马鞍山市区，但纳百川给职工的待遇是低于当地最低工资法式的。如果按照每个月22个使命日，每个使命日8小时的话(不计划加班的话)，纳百川给平日职工的工资只好3344元/月。这是一家“三创四新”的高技术公司，一家拟IPO公司给职工开出的待遇吗？以至连当地的最低工资法式齐够不上。这种靠“压榨”平日职工、剥削社保、公积金的公司，让他们上市“圈钱”的真谛到底在那处？除了让实控东说念主家眷通宵暴富以外，对中国平日老匹夫到底有什么平允?
踩雷哪吒汽车 研发智力薄弱 产能期骗率陆续下滑
作为冲刺创业板的 “高新工夫企业”，纳百川在招股书中反复强调 “工夫上风”，称领有 203 项专利、国度级专精特新 “小巨东说念主” 称呼，但细究工夫储备，其 “转换成色” 却经不起计划。
从专利结构看，公司 203 项专利中，仅 20 项为发明专利，其余 183 项均为实用新式专利 —— 实用新式专利侧重 “局势、构造改造”，工夫门槛远低于需要 “实质性转换” 的发明专利。对比同业业可比公司，三花智控 2024 年末领有发明专利 2261 项，银轮股份领有专利 877 项，纳百川的中枢工夫储备不仅数目偏少，且质料差距显耀。
从研发参加看，公司请教期内研发用度占营收比例分手为 3.30%、3.87%、3.77%、3.01%，不仅低于三花智控(2024 年 4.12%)、银轮股份(2024 年 3.95%)等龙头企业，且 2025 年 1-3 月占比已降至 3.01%，研发参加力度呈放松趋势。研发东说念主员数目方面，放置 2025 年 3 月 31 日，公司工夫研发东说念主员仅 146 东说念主，而三花智控 2024 年研发东说念主员超 3000 东说念主。
更关节的是，公司中枢工夫多蚁集于 “工艺优化”(如无马弗钎焊、氦气检测)，而非 “底层工夫转换”。举例，公司引合计傲的 “氦气气密性检测工夫”，执行是检测交替的改造，而非液冷板中枢机算的冲突；“轻量化结构盘算推算” 也仅是基于现存铝材的加工工艺优化，未波及新材料、新旨趣的应用。在 CTP、CTC(电板底盘一体化)等工夫阶梯快速迭代的配景下，若公司无法冲突底层工夫，将来或将濒临 “产物被替代” 的风险。
纳百川本次 IPO 拟召募资金 7.29 亿元，其中 5.79 亿元用于 “滁州年产 360 万台套水冷板款式(一期)”，1.5 亿元用于 “补充流动资金”，但两项用途均存在彰着争议。
一方面，扩产款式与现存产能期骗率矛盾凸起。招股书自大，公司中枢产物电板液冷板 2023 年产能期骗率 83.41%、2024 年 82.86%，滁州基地作为 2023 年二季度才投产的新基地，尚未完全开释产能；而这次扩产 360 万台套，特地于 2024 年 440.56 万片产量的 81.7%，若按 2024 年行业需求增速测算，新增产能需至少 2-3 年才能消化。
更值得警惕的是，储能液冷板虽为公司 “新增长点”，但 2024 年储能范围收入仅 3.37 亿元，占营收 23.96%，且客户相似蚁集于宁德时间、阳光电源等头部企业，市集竞争加重下，储能业务能否支撑扩产需求存疑。
为了“圈钱”，纳百川不错使费精心念念，无所无须其极。公司在招股书中鸿篇巨制列举了数十家知名客户，包括宁德时间、长安汽车、梦想汽车等。关系词公司居然把一经倒闭、正在歇业的哪吒汽车也列了上去。
话说，既然纳百川把已歇业的哪吒汽车，算作念“光荣榜”列为公司的热切客户。那么笔者问一句，纳百川前年对哪吒汽车的销售额是几许？这样多年，哪吒汽车是否还欠纳百川的钱？在哪吒汽车行将倒闭的情况下，这些钱计提了几许坏账？总弗成不清不楚，“带病”上市吧？
结语：警惕新能源赛说念的 “伪转换” 罗网
纳百川的 IPO 故事，看似是 “新能源热责罚细分龙头” 的崛起之路，实则败露了中小零部件企业在产业链中的迢遥窘境：客户依赖成瘾、工夫转换乏力、盈利随行业周期波动。在新能源汽车增速放缓、储能市集头部蚁集的配景下，公司若无法冲突客户结构、工夫储备、盈利模式的三重瓶颈，即便奏效上市，也可能沦为 “上市即巅峰” 的典型。
关于投资者而言，需警惕新能源赛说念的 “伪转换” 罗网 —— 并非沾上 “新能源”“热责罚” 标签就具备投资价值，信得过的中枢竞争力，应缔造在孤立的客户结构、陆续的工夫冲突、踏实的盈利智力之上。纳百川这次 IPO 所败露的重重问题，既是公司自己的挑战九游体育app官网，亦然所有这个词这个词新能源零部件行业 “大而不彊” 的缩影，其上市后的进展，或将成为窥察行业估值泡沫的一面镜子。