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本文来自微信公众号：金角财经，作家：田羽，题图来自：视觉中国
2025 年三季报，绝对把片仔癀拉下了神坛。
营收同比下落 11.93%，净利润同比下落 20.74%，创下了上市以来的最差事迹。畴昔十年，它的三季报简直年年"双增长"。上一次营收和利润同期下滑，依然要追忆到 20 多年前的 2003 年——但其时的降幅，不及 1%。
成本市集的反应冰冷而顺利：股价较高点腰斩，市值挥发 2000 亿元。二级市集上，片仔癀的回收价已从巅峰的 1600 元跌至 500 元傍边，临期回收价钱则更低。
曾与茅台肩并肩，被视为"老登经济"的双子星。如今却成了难兄难弟，迎来我方的至暗时期。
一、年青东谈主不吃这一套
片仔癀的传闻，是靠着"稀缺 + 故事 + 情感"搭起来的。
它不仅被列为商务部首批"中华老字号"，更与云南白药分享最高品级的"国度绝密级配方"，秘方守密期限为长久。
中枢身分自然麝香，产自国度一级保护动物林麝，资源极度稀缺。2005 年起，片仔癀成为首批被批准使用自然麝香的药品之一。这一层"奥妙光环"，让它在成本市集被豪恣追捧。
"超等牛散"王富济自 2009 年参预约 1 亿元重仓单一合手有片仔癀，尔后束缚增合手；闻明投资东谈主林园也屡次公开强调片仔癀的把持地位和阔绰属性。2020 至 2021 年间，公司市盈率一度高达 160 倍，市值靠拢 3000 亿元，相较于 2003 年上市时的 10 亿元，涨幅近 300 倍。
市集致使给了它"药茅"这个名号，茅台和片仔癀一度被绑缚，"喝茅台前吃片仔癀护肝"的说法运行流传，"茅台 + 片仔癀"成为高端宴请口头的"标配"，更有烟栈房顺利推出绑缚搭配。进一步把一颗蓝本治肝的药，抬上了礼品与酬酢的神坛。
但升沉点悄然莅临，"茅台 + 片仔癀"由黄金组合成为了"难兄难弟"。
甘休 2025 年 10 月 21 日，片仔癀股价（前复权）由 2021 年中的 473.05 元跌至 181 元，跌幅朝上 6 成；市值也由接近 3000 亿元跌至 1100 亿元傍边，挥发了接近 2000 亿元。固然，茅台日子也不好过，其股价由 2342.64 元的高位，跌至 1458.8 元，跌幅接近 40%。
说到底，片仔癀的问题不仅是市集冷却，而是故事依然讲不下去。
与茅台访佛，片仔癀是"老登经济"的图腾。品牌、渠谈、营销精确绑定中老年男性的健康慌张。高价背后，是那群现象为"宽解"买单的大叔大爷们。但年青东谈主不吃这一套。他们追的是泡泡玛特这种新象征。
而当情感落潮、无东谈主接盘，财报的数字变得冷飕飕。
2025 前三季度，片仔癀营收 74.42 亿元，同比下落 11.93%；净利润 21.29 亿元，同比下落 20.74%；扣非净利润 18.91 亿元，更是暴跌 30.38%，创下上市以来最差三季报。
现在片仔癀在天猫阿里健康大药房的售价为每粒 760 元，而好意思团买药上的折后价为每粒 685.62 元。京东京喜自营官方店的售价相对更低，降至每粒 599 元。
二级市集上，2024 年版片仔癀锭剂，回收价为 450 元～500 元之间。过时或然临期药品的回收价钱则更低，临期片仔癀锭剂回收价回落至 400 元。
雪上加霜的是高管异动。在三季报表示前夜，片仔癀发公告称，总管帐师杨海鹏离职；两个月前，审计委员会委员赖文宁离任。
事迹下行重叠东谈主事异动，对成本市集来说，是最容易激发警醒的信号。
二、"是药不是神丹"
在价值投资圈，流传着一句话："巴菲特可爱 ROE 在 20% 以上的公司。"不管真假，这个 20% 的圭臬，确乎是好多价值投资者分析上市公司时的锚点。
片仔癀曾完竣踩中这条黄金线。公开数据涌现，2022～2024 年，片仔癀的 ROE 皆在 20% 以上，折柳为 21.82%、20.91%、20.86%。
但本年 2025 年，这条线断了。
上半年，片仔癀的 ROE 独一 9.86%，按年化算依然在 20% 以下，前三季度也仅 14.71%，较客岁同期下落超 4 个百分点。
从这个层面来看，虽说片仔癀和茅台算"难兄难弟"，但茅台的基本面数据照旧很稳的。2025 年上半年，茅台的 ROE 也有 17.89%，全年有望在 30% 以上。这么一双比，片仔癀的基本面情况就显得愈加忽闪。
用杜邦分析法拆解，片仔癀 ROE 下滑问题出在两端：销售净利率下滑、财富盘活率放缓。用大口语来说，即是"卖得不好、赚得少"。
中枢居品肝病用药片仔癀系列，前三季度营收 38.8 亿元，同比下滑 9.41%，毛利率骤降近 10 个百分点。
而合座毛利率初度跌破 40%，创下 10 年来新低。
这背后反应出遍及的成本压力。
片仔癀的配方决定了它的成本从来不成能低。麝香、牛黄、蛇胆、三七等药材个个名贵，其中自然牛黄被称为"药中黄金"，价钱从 2019 年的约 35 万元 / 公斤飙升到 2025 年上半年的 170 万元 / 公斤。而自然麝香年产量仅 500 公斤，配额严格受限，价钱近几年涨幅朝上 200%。
值得详确的是，面临不菲的成本，片仔癀畴昔最中枢的对策是"提价"。
自 2003 年上市以来，其系列居品累计提价超 20 次。片仔癀锭剂内销出厂价从 2004 年的 125 元 / 粒涨至 2023 年的 600 元 / 粒，末端零卖价达 760 元 / 粒，累计提价幅度超四倍。2023 年 5 月，公司将片仔癀锭剂价钱从 590 元上调至 760 元。
现阶段，跟着销售承压、成本高企，片仔癀会不会再用"加价"这张牌，成为市集关注要点。
筹办词，就算再加价，可能也难再复制畴昔的勇猛，因为市集热度依然在降温。
在 2021 年最豪恣的时辰，一粒片仔癀曾被炒到 1600 元，克价一度朝上黄金。但到了 2024 年底，片仔癀的黄牛回收价依然跌到约 500 元 / 粒，临期居品致使只剩 350 元。这意味着，即使片仔癀后续加价，也失去了最明锐的放大器——市集接盘的热心。
更要津的是，炒作落潮之后，市集不得不从头面临一个被长久冷落的事实，片仔癀是药，不是搭理居品，更不是保健神丹。正如国内巨擘肝病群众叶卫江拔擢指出，片仔癀是用来治病的药物，不是保健品，关于肝病的妥洽，有严格的顺应症，不是所有这个词肝病患者皆能吃，思吃着防病保健的更不成取。
当市集情感落潮，感性回首药品本位，加价这把"全能钥匙"，也绝对失去了魅力。
更尖锐的问题是，要是连加价皆失灵了，片仔癀还有什么宗旨破局呢？
三、研发薄弱
面临增长慌张，片仔癀运行经常脱手投资。
10 月 14 日，公司以 LP 身份出资 2 亿元，参与建筑边界 10 亿元的中金医疗基金，主见涵盖中医药、生物医药、医疗器械、日化好意思妆、康养等。
这已是片仔癀半年内的第三次基金投资。
早在本年 4 月，片仔癀就以相通形势入股招盈基金，方针边界通常是 10 亿元，出资比例通常是 2 亿元；8 月，又投了高鑫润信基金，链接下注。此外，片仔癀在 2024 年也脱手建筑产业投资基金。这足以反应出片仔癀专诚通过成本纽带，绑定改进资源，为寻找新增长弧线作念准备。
不外，沉静下来就会发现一个泼辣事实，这些算作还停留在"政策布局"层面，距离真实变现增长弧线，还有很长一段路。而片仔癀畴昔几次"找新故事"的尝试，也简直不算成功。
2021 年，片仔癀推出安宫牛黄丸，但愿丰富居品线。一运行市集反响不差，但 2025 年前三季度营收仅 9343.57 万元，同比暴跌 65.2%。原因很顺利，这不是片仔癀的独家地皮。据诚通证券，甘休 2025 年，国内领有安宫牛黄丸坐褥批文的企业朝上 120 家。竞争热烈，意味着片仔癀的居品莫得护城河。
另一头押注的好意思妆业务通常疲软，本年前三季度同比下滑朝上 20%。由此可见，片仔癀并莫得靠跨界打出新爆点。
问题的根子，其确切于这家企业从未真实下定决心离开"守密配方"的惬意区。多年来，片仔癀靠着这味"武林诡秘"，不需要拼研发、不需要卷改进，只靠品牌溢价与稀缺性，就能派遣收获。
但只靠"配方"较着难以撑起第二增长弧线。要思真实终了业务多元化，必须走一条艰难但必须走的路——加大研发与改进参预。
而从财务数据看，它确乎莫得为改进付出裕如成本。2022～2024 年，片仔癀的研发用度率连 3% 皆没遭遇，折柳独一 2.65%、2.31%、2.5%，2025 年前三季度为 2.42%。即便在中药这个"研发传统偏弱"的行业里，片仔癀的研发用度率依然低于行业中位数。
这对一家市值千亿的头部企业来说，无疑是一种"政策性偷懒"。
当"老登经济"的红利退去，而研发参预又难以复古真实的改进冲破，留给片仔癀的，只剩一个泼辣的履行：故事讲收场，传闻也该谢幕了。
参考贵府：
贝壳社《被渐忘的"药茅"》
界面 · 新闻《片仔癀的"事迹传闻"破了》
创业成本汇《片仔癀再作念 LP，此次投了中金成本》
凤凰网财经公司磋议院《千亿市值挥发九游体育app娱乐，谁还买 760 元一粒的片仔癀？》